14連板市值超900億 東鵬飲料百倍市盈率之惑

6月16日,一度打開漲停板的東鵬飲料又封住瞭漲停,而這也是該股累計走出的第14個漲停板。

6月15日晚間,東鵬飲料發佈公告稱,截至2021年6月15日,公司收盤價格為209.10元,市盈率為103.00倍,顯著高於行業平均市盈率。6月15日的換手率為15.34%。公司目前股票價格已嚴重背離公司基本面情況,也顯著高於行業平均水平,存在估值較高的風險。

那麼,百倍市盈率背後東鵬飲料的估值泡沫有多大,多少倍的市盈率算合理?

群雄逐鹿:紅牛從巔峰跌落 東鵬崛起

曾經的功能性飲料一哥紅牛已從巔峰跌落,與此同時一眾後起之秀蜂擁而至逐鹿功能性飲料江湖。

據公開資料,我國能量飲料行業經過多年發展,已形成瞭紅牛、東鵬特飲、樂虎、體質能量、戰馬等知名品牌,同時隨著行業的快速發展,吸引瞭眾多參與者。近年來,部分知名企業紛紛推出瞭新型能量飲料產品,如統一旗下的夠燃、安利旗下的 XS、伊利旗下的煥醒源等,競爭較為激烈。

這其中,經過多年的紅牛商標權屬紛爭,紅牛市場份額逐漸被後起之秀蠶食。據公開資料,2015年及之前紅牛在功能性飲料的市場份額高達80%左右,不過2016年開始逐步萎縮。據公開數據,到2020年已降至54.90%。而曾經的小弟們東鵬、樂虎、體質能量開始跑馬圈地,蠶食老大留下的空白市場。

14連板市值超900億 東鵬飲料百倍市盈率之惑-圖1

曾經偏安廣東一隅的東鵬特飲在完成品牌培育後已走向瞭全國,今年還登陸瞭A股市場,據公開資料,其目前市場份額達15.4%。

在招股書中,東鵬飲料表示要投資14.3億擴產——進行生產基地建設(包括華南生產基地、重慶西彭生產基地、南寧生產基地二期),投資6.7億進行營銷網絡升級以及品牌推廣項目。此前公司已經完成瞭廣東、廣西、華中、華東的銷售佈局和渠道滲透,擁有瞭上千傢經銷商。

百倍市盈率之惑:東鵬飲料多少倍市盈率算合理

東鵬咄咄逼人的不僅是擴張勢頭,還有上市後的股價。6月16日,一度打開漲停的東鵬飲料又封住瞭漲停,而這也是該股累計走出的第14個漲停板,目前,其市值達到瞭920.1億元,市盈率為103.00倍。

從近4年(2017年-2020年)業績看,東鵬飲料營業收入從28.44億增長到瞭49.59億,復合增長率為20.36%,歸母凈利潤從2.962億增長到8.121億,復合增長率為39.96%。

興業證券研報表示,中國飲料行業規模近6000億。其中功能飲料市場規模約430億,占比8%,近5年CAGR(復合年均增長率)高達15%,遠高於飲料行業的平均增速,且以量增為主,近十年來價格基本穩定。

這也意味著,東鵬飲料的營收年復合增長率隻是略高於行業平均水平。對照其超百倍的市盈率看,東鵬飲料的確偏貴。6月15日晚間,連續十幾個漲停的東鵬飲料也發佈公告稱,截至2021年6月15日,公司市盈率顯著高於行業平均市盈率。

國外的怪物飲料公司的市盈率也就33.65倍,業內人士分析,怪物飲料公司近年來營收復合增長率在10%左右,凈利潤復合增長率在20%。這樣對比算下來,東鵬60多倍的市盈率是合適的。

目前,東鵬飲料的總市值達到瞭920.1億,有市場人士分析,千億市值的東鵬至少應對應20億的凈利潤,如果樂觀估計按50%增幅的話,其2021年也就12億,如果結合2021年一季度歸母凈利潤,其全年在13億左右。

不過,從長遠看,隨著東鵬飲料生產基地以及渠道正在全國擴張,東鵬飲料的市占率或有望提升。

據業內人士介紹,後起之秀東鵬特飲的價格比紅牛便宜不少,其加量不加價的瓶裝版也是其一張好牌。

據東鵬的招股書,公司的銷售費用近三年來(2018年-2020年)在10億左右,2020年已突破十億元,此外,東鵬近年來還在大力降價促銷,這打中瞭對手價格較貴的痛點。

據興業證券研報,第二軍團(東鵬、樂虎、體質能量)的打法類似,產品口味與紅牛相似,憑借低價策略切入市場(紅牛占領6元高價格帶,第二軍團價格在3-4元),並密集投放廣告,其中東鵬近年來由於打法貫徹堅決,發展勢頭迅猛,樂虎、體質能量增速放緩。

雖然降價促銷,不過,東鵬飲料的綜合毛利率近兩年依然保持穩定,2019年和2020年都保持在46%以上,這與產品結構調整以及規模效益有關——隨著500ml金瓶產量的提升單位人工成本和制造費用均有所下降。這也意味著在降價促銷、廣告轟炸、全國擴張之下,後起之秀的東鵬確有望挑戰老大的位置。

“後紅牛”時期存結構性機會,尋找下一個東鵬飲料

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飲料市場一般是寡頭市場,如由可口可樂與百事可樂掌控的碳酸飲料雙寡頭市場。據公開資料,2019年,能量飲料市場排名前四大的能量飲料企業市占率達到88%。目前功能飲料市場競爭格局呈現“一超多強”態勢,也有的將之定義為“一超、一強、兩雄” 的市場。

在功能飲料市場,先行者一般會憑借品牌力、消費者規模及口碑、規模化生產、渠道網絡以及保健食品批準證書等建立其很深的護城河,後進入者很難彎道超車。

不過,在增量市場以及紅牛從巔峰跌落的現在,市場結構正在變化。中金公司在研報中稱,“後紅牛”時期存在結構性機會。

不過,功能性飲料新品牌能否跑出來有的時候並不是看背後金主的實力。之前娃哈哈也曾推出啟力,最終曇花一現,而規模不如娃哈哈、起於廣東一隅的東鵬飲料能躥到老二的位置上背後是什麼?

有分析稱,東鵬是在經過長期的品牌培育之後,才逐步開始向全國擴張,而且其宣傳策略與渠道策略也有所創新,跳出瞭傳統飲料的打法。

有業內人士分析,功能飲料與傳統飲料截然不同,打法也不同,傳統飲料的打法是成本優先策略,功能飲料產品價值優先,產品功效是產品的核心價值。所以需要長期的培育品牌和渠道,形成品牌拉力以及渠道推力。中金公司研報稱,高度清晰的產品定位,包括產品包裝、品牌營銷、價格策略等是使單品脫穎而出的必要條件。

綜編 嶽彩周 校對 賈寧

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