股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?

去年爆虧的天齊鋰業,今年可以說是幸運兒。2020年底就在新能源行情一路高歌猛進,然而天齊鋰業作為國內核心新能源車上遊鋰礦企業被曝百億債務違約。

還好天齊鋰業手握百億鋰礦資產,天齊鋰業可以賣礦還債,將一半泰利森鋰礦股權給瞭IGO,融資將近100億用來還債。然而天齊鋰業仍有200多億債務,年報巨虧已是事實,許多人也認為ST是大概率瞭。就在公告引入戰投IGO後沒過幾天,非常趕巧國傢出臺退市新規,凡是1億營收以上的就不用ST瞭,天齊鋰業(59.50,+2.91%)得到一絲喘息便開始瞭起死回生的走勢,市值跨年前後翻倍同時趕上瞭機構抱團大好行情,可謂新的一年最佳幸運兒。

如今依然債務纏身的天齊鋰業市值大有趕超贛鋒鋰業之勢,雖然手握全球核心兩大鋰礦資源困境反轉後有價值回歸的預期,但是對比贛鋒鋰業(126.12,-8.55%)穩紮穩打的財務報表,天齊鋰業依然有很多隱憂未解決,對於天齊鋰業市值即將反超贛鋒鋰業,從估值來講有著很大爭議,有的人認為反超贛鋒鋰業就有點誇張瞭,有的人認為天齊鋰業擁有礦源要比贛鋒鋰業好的多,未來市值理應高於贛鋒。本文將從多角度探討天齊鋰業估值是否合理。

縱向對比過去:占據全球最核心鋰礦源

天齊鋰業曾是鋰電中的白馬王子,我們認為天齊鋰業估值首先就應該跟過去歷史估值對比。

對於財務報表裡有個淺顯的道理叫做過去並不等於未來。天齊鋰業恰好應證瞭這句話。

天齊鋰業的CEO是非常有戰略眼光的企業傢,5年前國際局勢還未有逆全球化趨勢,其深知中國鋰礦資源稀缺,以後可能被國外卡脖子。於是策劃瞭兩起舉世震驚的蛇吞象式的杠桿收購,將泰利森、SQM兩座占據全球產能接近40%的礦源先後收入囊中。一舉成為國內鋰礦行業龍頭。

如今逆全球化趨勢明顯,2020年中國被澳大利亞鐵礦石卡脖子,中澳關系緊張,不得不讓人擔憂下一個卡脖子會是鋰礦。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖1

球鋰礦資源主要產能都在澳大利亞、智利阿根廷。中國新能源需求大國,如果中國鋰礦被卡脖子,對於新能源的發展將會非常難受。這一點天齊CEO非常有遠見,用扮豬吃老虎的策略先後拿下海外核心鋰礦股權。泰利森和SQM礦源占據全球產能40%。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖2

然而鋰礦企業畢竟是周期行業,天齊溢價百億收購SQM(智利礦業化工)之後,鋰價正處歷史高位開始走跌。化工鋰價格從17萬一噸跌到如今最低3萬一噸。這也正是天齊鋰業走向虧損主因。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖3

如今泰利森股權被迫出讓給澳洲鋰礦企業,這與10年前鐵礦石股權爭奪非常相像。2009年初,受金融危機影響。澳大利亞力拓鐵礦石三巨頭之一背負200多億美元債務。當時隻有中國鋁業可以拿出這麼多錢,中國鋁業想一舉拿下鐵礦石話語權。然而力拓(84.020,+0.29%)利用澳洲政府90天審查期暗中聯系BHP。在鐵礦石回升開始時,以威脅澳大利亞安全為由力拓以1.95億美元單方面解約。中國鋁業被迫出局,至今鐵礦石依舊被澳大利亞卡脖子。雖然天齊鋰業當年成功瞭,2018年澳大利亞在鋰價下跌依舊加大勘探開采,打壓鋰礦價格。至於為什麼看看這個圖。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖4

這個圖第一個就是泰利森鋰業的產能。全球鋰礦素有南美三湖、澳洲七礦之說,澳大利亞產能最大的礦源捏在中國手上。澳企必然想盡辦法,於是有瞭今天的局面。雖然天齊鋰業保住一半股權而且融資到一百億還債,但是這可能是失去澳洲鋰礦的話語權的開始。這次交易IGO得到天齊鋰業旗下天齊英國49%股權間接拿回一半泰利森鋰業,這筆交易耗時需要4-6個月,也就是天齊鋰業年報出爐這一百億也到不瞭賬。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖5股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖6

再看南美三湖,SQM智利礦業化工擁有Atacama全球最大鹽湖提鋰產能。SQM也是擁有全球最低成本的電池級碳酸鋰產能,成本低的優勢讓收購方天齊鋰業比同行毛利率多一倍。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖7股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖8

如此擁有全球核心鋰資源的天齊鋰業,在收購SQM之前天齊鋰業擁有市值巔峰也在800億左右。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖9

天齊鋰業SQM權益儲量折合碳酸鋰1200萬噸。但是天齊鋰業董秘最新回復碳酸鋰產能3.4萬噸一年,氫氧化鋰產能0.5萬噸一年。2018年收購SQM之前天齊鋰業碳酸鋰產能2.75萬噸一年。SQM帶來增量是7000噸一年的電池級碳酸鋰產能。產能增加25%。但是如今碳酸鋰價格較2018年幾乎腰斬瞭兩次。

2018年天齊鋰業營收達到64億,如今半年報營收18億,下半年鋰價上漲全年營收預計40-50億左右。64億營收最高達到800多億市值,40億營收應該對應600億市值左右。

有人說收購SQM當年收購溢價在65美元,如今即將回本計提虧損將不復在。但是當年碳酸鋰價格17萬一噸,如今就算年底上漲也不過將近6萬一噸。天齊鋰業成本再低,當年銷售利潤也是如今3倍以上。計提虧損減少但是利潤也更大幅縮水瞭。所以綜合產能、現貨價格、營收、還有投資現在估值回到歷史巔峰時期,雖然坐擁全球核心鋰礦資源,從歷史角度來講是不合適的。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖10

橫向對比同行:天齊鋰業財務疑雲

天齊鋰業最大的問題在半年報就已經顯示,無論是營收還是現金流,都已經無法償付借款利息。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖11

財務費用中大頭就是借款利息高達9.8億。可謂山窮水盡的地步瞭拿什麼償還2020年底到期債券。

而讓人質疑的在建工程電池級氫氧化鋰項目投入過大,遠遠超出同行贛鋒鋰業。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖12股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖13

天齊鋰業2.4萬噸產能一年電池級氫氧化鋰一期預算16億,結果投瞭將近36億,進度96%,四年瞭還沒建完。

二期花瞭12億建瞭一半,三年瞭。

反觀贛鋒鋰業,2018年投建2.5萬噸一年電池級氫氧化鋰,半年用瞭3個億,建成一半多,2019年就完工瞭投入也就7個億。這個可是將近數倍的效率差距,不管天齊鋰業給出什麼原因都是值得懷疑的。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖14

最後就是天齊鋰業到底欠瞭多少錢?

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖15

半年報顯示負債合計358億,目前引進戰投接近100億用來還債還利息,但是到賬還需要幾個月。幸好的是退市新規改變,債可以慢慢還。但是氫氧化鋰投入過大讓人爭議不斷,不排除財務造假可能。這種最壞的結果對於我國核心鋰礦資源企業,是我們不願意看到的。

跨行業對比:鋰礦還未擺脫的周期屬性

同為新能源上遊,光伏行業上遊技術突破,以單晶矽技術起傢隆基股份淘汰瞭李河君的漢能薄膜技術。光伏行業上遊技術突破終結瞭光伏周期性,同時光伏成本隨著上遊成本降低開始平價上網,光伏行業由此從周期行業轉變為成長行業。上遊漲價不再是降低成本的阻礙。

而反觀新能源車行業,新能源電池路線成本必然會越來越低,靠鋰礦漲價未來業績是難以持久的。鋰礦企業最終要拼比的是誰的產能成本最低。目前鹽湖提鋰成本要低於鋰精礦。也是為什麼SQM擁有智利最大鹽湖產能能讓天齊鋰業毛利比同行高一倍。光伏產業上遊材料都有著顛覆性變革,鋰作為稀缺資源也不一定能保證長期作為新能源車產業的根基。

從目前的已有的技術來看,除瞭鋰電池技術不斷突破,新能車成本下降,特斯拉大幅降價,行業處於高速成長期。一般新興行業滲透率達到10%過程就是高速成長期。

股市分析: 天齊鋰業估值合理嗎?-圖16

但是鋰礦行業一直是跟隨汽車周期,如果提鋰技術沒有突破,那麼作為稀缺資源需求端爆發漲價是必然,勢必會阻礙新能源車發展。隻有提鋰技術突破才能實現。

目前鹽湖提鋰技術成本最低,天齊鋰業控股SQM比較贛鋒鋰業具有很大的優勢。如果這次危機可以圓滿度過。那麼憑借鹽湖提鋰低成本,勢必給同行帶來降維打擊。從技術角度天齊鋰業未來估值值有可能超過贛鋒鋰業。

總結:天齊鋰業從歷史角度、同行對比、行業發展三個角度尋找合理估值,歷史估值上碳酸鋰價格很難回到從前,而產能並沒有成倍增長。同行對比,贛鋒鋰業成本確實高於天齊鋰業,但是電池級氫氧化鋰投產效率,天齊鋰業財報上問題爭議性很大。如今贛鋒鋰業電池級氫氧化鋰3萬多噸一年產能,而天齊鋰業才0.5萬噸一年。要知道如今電池技術氫氧化鋰遠遠要比碳酸鋰重要瞭。這一點天齊鋰業對比贛鋒鋰業大打折扣。

然而上面說的是鋰鹽,鋰礦提鋰技術,天齊鋰業擁有南美三湖之一SQM,也是最大的鹽湖提鋰產能。意味著天齊鋰業具有全球接近最低的提鋰成本。

當前市場認為天齊鋰業負債300多億能夠起死回生,但通過多維度分析,即使天齊鋰業鋰礦成本低,但是鋰鹽投產效率低、產能對比曾經輝煌時候沒有成倍增加,碳酸鋰價格也不可能漲回10多萬一噸。相反贛鋒鋰業電池級碳酸鋰、氫氧化鋰合計產能是天齊鋰業的將近一倍。縱使有著核心鋰礦資產,在300億負債還未有著落時候,就想超越贛鋒鋰業,這種估值透支的太過超前瞭。

8則回應
  1. 買瞭10手,52上的車。[呲牙笑]

  2. 合理,在跟莊傢談呢

  3. [點贊][點贊][點贊]老師分析一下西藏城投。

  4. 小編沒睡醒呢

  5. 1500億市值合理

  6. 17上的車2020年7月

  7. 20上車的。中途下車抽瞭自己兩個耳光[笑著哭][笑著哭]

  8. 分析的不錯

欢迎您,新朋友,感谢参与互动!欢迎您 {{author}},您在本站有{{commentsCount}}則留言